标普：确认中化香港“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月31日，标普确认中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，简称“中化香港”)的长期发行人信用评级为“A-”。展望稳定反映了至少在未来24个月内，中化香港仍将是中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)的核心子公司，同时反映了中国中化的展望为稳定。

中化香港的杠杆率可能会居高不下，这主要是由中国金茂控股集团有限公司(China Jinmao Holdings Group Ltd.，简称“中国金茂”，00817.HK，BBB-/稳定/--)推动的。标普预测，2023年和2024年，中化香港的债务与EBITDA之比将超过12.0倍，而2022年为11.3倍。因此，标普将对该公司财务风险状况的评估从激进调整为高杠杆。

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作为中国金茂的最大股东，中化香港并表了该中资房地产开发商。中国金茂占据中化香港的营收和EBITDA中的较大比例。因此，中化香港的独立信用状况(SACP)在很大程度上是由中国金茂推动的。

未来两年，中国金茂可能仍将保持高杠杆率。该公司在上一个房地产高峰期收购的低利润率项目将继续阻碍其降低杠杆率的进程，即逐步削减债务将主要通过控制土地收购和提高项目效率来实现。标普预测，2023年金茂的债务与EBITDA之比约为9.7倍，2022年为9.3倍，2024年将略微改善至9.0倍。

未来两年，中国金茂的收入和EBITDA将会下降。基于过去两年的项目预售量，标普的房地产团队预计该公司的收入将从2022年的830亿元人民币下降到2023年的789亿元人民币和2024年的769亿元人民币。

与此同时，房地产开发商的毛利率将在2023年-2024年降至约14%，进一步低于2022年约16%的低点。下降的原因是2016年-2017年高土地成本收购项目的交付。尽管中国金茂自2022年第三季度以来收购了成本较低的土地，但这些利润率较高的项目将从2025年开始推动毛利率的复苏。

中化香港的财务管理和财务政策与其母公司相整合。

中化香港是中国中化的主要离岸投融资平台。中化香港是总部的延伸，由母公司直接管理。中化香港在战略、运营和财务上与集团完全融合。

中化香港在集团公司中期去杠杆计划中发挥着至关重要的作用。中国中化集团有限公司(Sinochem Group Co., Ltd.，简称“中化集团”)和中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”)于2021年合并成立中国中化。该集团制定了财务杠杆政策，该政策也适用于中化香港。为了实现这些财务目标，中国中化将继续向中化香港注入更多离岸资产。母公司以最低代价将集团持有的中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd，简称“中国蓝星”)15.9%的股份转让给中化香港，表明了集团的支持。因此，标普认为中化香港的财务政策是积极的。

对中化香港的稳定评级展望反映了标普的观点，即该公司至少在未来24个月内仍将是中国中化的核心子公司。标普预计中国中化将继续成为全球领先的化工公司，拥有丰富的地域和产品。标普评估中国中化在财务压力下获得政府特别支持的可能性非常高。

如果出现以下情况，标普可能会下调中化香港的评级：

中国中化的EBITDA利息覆盖率因行业长期低迷、大额资本支出或债务融资收购而持续下降至2.0倍以下；或

重大资产处置、撤资或重组行动削弱了中化香港在中国中化集团中的集团地位。

如果出现以下情况，标普可能会上调中化香港的评级：

中国中化通过更强劲的经营现金流、股权注入或资产处置大幅减少债务，使其债务/EBITDA的比率持续降至4.0倍以下；或

中国中化对中国政府的重要性得到加强，包括该公司在中国农业部门拥有的收入份额增加和市场份额不断上升。在这种情况下，标普认为中国中化获得政府特别支持的可能性增加了。

在标普对中化香港的信用评级分析中，环境因素是一个中等负面的考虑因素。该公司通过中国金茂面临环境风险。这一风险敞口与其他中国房地产开发商的风险敞口大体一致。

中化香港的管理层与中国中化整合。中化集团与中国化工在2021年的合并并没有改变中化香港的角色，中化集团仍然是扩大后集团的主要投融资工具。

标普认为中国中化的环境风险敞口与其他化学品同行一致。该集团的农业和化工业务面临更严格的环境标准，包括推动降低碳排放。

2021年1月，该集团的两家子公司中化集团和中国化工承诺实现到2030年达到碳排放峰值和到2060年实现碳排放中和的国家目标。

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