金徽酒中报：直销占比仅5.3%，销售费用同比增长48%

文｜淮上月

【资料图】

8月18日晚，金徽酒（603919.SH）发布了2023年半年报。

半年报显示，公司1-6月实现营业收入15.23亿元，同比增长24.25%；归母净利2.54亿元，同比增长20.06%；经营性现金流净额3.53亿元，同比增长103.95%。

2023 年 1-6 月，全国规模以上白酒企业产量 209.70 万千升，同比下降 14.80%。事实上，二季度白酒行业整体动销出现较大困难。在这种情况下，金徽酒交出了一份比较好看的中报。

可惜，大盘走势不好，金徽酒股价没有太大反应，只是在相对低位震荡。

不过，与一般人认为每瓶1000元以上的白酒是高档酒不同，金徽酒公司根据销售区域白酒市场结构、消费者购买能力情况等，将产品分为高、中、低三档， 其中：高档产品指出厂价在100元/500ml 以上的产品，主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系 列、能量金徽系列、金徽老窖系列、世纪金徽五星等；中档产品指出厂价30-100元/500ml的产品，主要代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；低档产品指出厂价30元/500ml以下的产品，主要代表有世纪金徽二星、金徽陈酿等。

公司解释，营业收入增长的主要原因是产品结构持续优化。数据显示，百元以上产品营业收入较上年同期增长31.18%；百元以上产品占主营业务收入比例提升至 65.02%，较上年同期提升3.44个百分点。

中报显示，金徽酒公司在省内市场自东南向中西扩展，省外则持续扩大环甘肃、华东和北方市场。2023年上半年，公司省内/外分别实现营收11.54/3.49亿元，同比+23.7%/+25.3%。

从营销路径看，经销商依然是金徽酒公司营收主渠道。

中报显示，公司省内/省外经销商分别为241/567家，报告期内合计净增72家，其中省外净增71家。省内队伍相对稳定，省外扩张期持续拓展人员。

公司研究室注意到，在营收增长的同时，公司销售费用也大幅增长；毛利率虽有所提高，但净利率反而略有下降。

正如一家券商研报所言，公司23H1毛利率63.76%，同增0.63pct，主要系高档产品销量增加；净利率16.53%，略降0.76pct，主要系销售及管理费率有所上升。其中，销售费用率19.37%，同增3.16pct，主要系公司持续加强品牌推广建设和消费者互动，增强产品和品牌认知；管理费用率8.98%，同增0.31pct，主要系职工薪酬福利等较去年同期增加。

近几年，金徽酒的实控人几经变更。

2020年5月，当时急需资金的金徽酒实控人李明，以逾18亿元的价格，将公司近30%股权转让给“复星系”旗下的豫园股份，郭广昌成为金徽酒的实控人。同年9月，豫园股份向金徽酒发出要约收购，截至当年10月20日，豫园股份持有金徽酒38%股份。

不过，复星系入主舍得酒业（600702.SH）后，开始对金徽酒萌生退意。

2022年9月，复星系协议转让金徽酒13%股权，当年11月全部交割完成后，亚特投资及其一致行动人科立特合计持有金徽酒26.57%股份，李明也重新成为金徽酒的实控人。

2023年7月25日，豫园股份拟通过协议转让方式向铁晟叁号出售金徽酒2536.3万股股份，占金徽酒总股份的5%，转让价为23.61元/股，交易总价款为5.99亿元，完成后，豫园股份仍持有金徽酒20%股份。

从几次交易价格看，复星系在金徽酒股权上的投资，账面上赚了不少。对于复星系减持的原因，金徽酒曾表示“是解决豫园股份酒业板块潜在同业竞争问题”。

中报显示，金徽酒公司前后两任大股东的股权均被质押，复星系持股占比25%，全部用于质押；亚特投资及其一致行动人持股中，也有占总股本23,15%的股份被质押。显然，它们现在的资金情况都比较紧张。

至于其他股东持股，变化比较明显的是国内最大的白酒指数基金“招商中证白酒”，二季度大幅加仓18.3%，一季度该基金大幅减仓了27.65%。另外，代表北上资金的香港中央结算，一季度刚刚进入，二季度继续加仓约15.64%。

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